煤炭权益产量维持较高增速

我们预计：10-13 年公司煤炭产量分别为3170万吨、3605 万吨4445 万吨和5150 万吨，同比分别增长6%、14%、23%和16%。10-13 公司煤炭权益产量分别为2984 万吨、3337 万吨3829 万吨和4237 万吨，同比分别增长5%、12%、15%和11%。未来三年（11-13 年）煤炭总产量和权益产量复合增速分别为18%和12%。

公司目前拥有的6 个煤矿产量基本上稳定在3010 万吨左右。

资源整合大幅提升未来产能

公司共计整合煤炭产能2010 万吨，整合煤矿的技改有望在年底前全部动工，我们假设新整合的煤矿在12 年中期投产，预计整合煤矿产量11-13 年煤炭产量为595 万吨、1435 万吨和2140 万吨，权益产量分别为474 万吨、976 万吨和1388 万吨。

集团亿吨规划提供想象空间

上市时集团承诺未来5-10 年内（2011 年8-2016年8 月），集团公司将逐步把全部煤炭资产注入股份公司，使股份公司成为集团下属唯一经营煤炭采选业务的经营主体。集团十二五规划建成亿吨级煤炭集团。通过对老矿数字化改造，续建7 个矿井，新建12 个矿井，对34 个整合矿井进行现代化建设，打造2 个5000 万吨级矿区，3 个1000 万吨级矿区，集团2015 年煤炭产量达到15260 万吨（山西省内1.1 亿吨）。不过集团目前生产矿井较少，短期能够注入的成熟资产主要有司马煤业和郭庄煤业。

维持“强烈推荐-A”投资评级

我们预计，公司10-12 年每股收益为2.65 元、3.1 元和3.63 元，同比增长44%、17%和17%。维持公司强烈推荐的投资评级：公司本身业务稳定增长，11-13 年煤炭权益产量复合增速为12%，EPS复合增速12%。公司承诺资产注入有可能加快推进。集团亿吨产量规划提供较大的想象空间。目标价45 元（11 年15 倍P/E）。

风险提示

受经济转型影响，煤炭价格面临不确定性。

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