1、关税下调不会对国内成品油价格体系产生冲击

2010年,国内汽油产量7675.3万吨,进口量几乎为0,柴油产量15887.4万吨,进口量只有179.9万吨。

成品油进口量占国内总产量的比例极小,几乎可以忽略不计。另外,从目前的成品油定价机制来说,国内的成品油定价也与进口价格关系不大,我国目前的定价机制是以国际原油价格+合理利润率的定价机制,以国际原油价格的变化情况作为参考标准。所以,我们认为,此次成品油进口关税下调不会对国内成品油价格体系产生冲击。

2、对航空业可能会产生利好

虽然国内汽、柴油的进口量不大,但是煤油的进口量却较大,2010年,国内煤油产量1714.7万吨,进口量650.1万吨,占比较大,如航空煤油以零关税进口,可能会整体上推动航空煤油价格回落,从而利好航空业。

3、关税下调刺激进口,遏制油荒

从国家的角度来讲,关税的下调目的在于遏制可能出现的油荒,三季度是汽、柴油产品需求的高峰期,下调关税可以使得供应得到保障;另外,由于国际原油价格的下跌,现在其加权变化率距离调价要求的4%还有比较长的距离,在调价无望的情况下,国内炼化企业积极性不高,可能会出现油荒现象,刺激进口有利于对冲可能产生的供应不足。

投资建议:

我们认为此次关税下调可能是对即将推出的成品油定价机制改革的一个铺垫。新的定价机制可能会出现取消发改委审批这一环节以及缩短22个工作日以增加调价频率等新政策。但是由于石化垄断行业特点,市场可能会担心定价权下放会造成竞争的不合理性。降低关税,增加进口,可以对改革后的油价产生对冲。我们建议投资者关注下半年可能会出现的新定价机制,定价机制的改革,将利好于炼油企业。从估值上看,我们预计中国石油2011年-2013年EPS为1.03元、1.23元、1.51元,对应动态市盈率为11倍,9倍,8倍;中国石化2011年-2013年EPS为0.75元、1元、1.37元,对应动态市盈率为12倍,9倍,6倍,估值已处于低位,建议投资者关注。

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